亚洲最佳对冲基金的绝活

景林资产管理公司所管理的“金色中国基金”，20０９年以１４８％的年净收益率被彭博社评为2009年亚洲最佳对冲基金(规模1亿美金以上)。作为行业中的佼佼者，该基金自2004年7月创立以来的累计增长达到54６%，且在五年多中有三年的净收益率超过或接近１００％。

中国证券报记者近日专访了景林香港公司主管曾晓松。他介绍说，景林成立于2004年，是一家以投资海内外中国公司股票为主的资产管理公司，主要投资对象是在香港和美国上市的中国公司。在价值投资的理念下，景林确立了“周密调研、精选公司、把握宏观、全球视野”的投资策略。作为价值投资理念的实践者，基金的策略是力求“以适当的价格在适当的时机买入适当的股票。”

360度全方位调研

景林常常采取类似于私募股权投资的方法，综合运用自下而上和自上而下的研究，致力于发掘那些有“两高一低”特征的公司：即行业门槛高，增长潜力高、估值低（有吸引力）的公司。作为一家擅长选股的机构，景林内部有一些不成文的标准，例如进入核心股票池的公司，必须有“别的公司做不到的绝活”，估值不但要有相对安全边际，还要有绝对安全边际，股价必须具备“两到三年内能翻一番”的潜质，等等。

曾晓松说，要发掘有绝活的股票，基金管理公司自身也要有一套绝活，而景林的选股绝活就是“360度全方位调研体系”。

具体而言，对于所调研的公司，景林的研究员绝不是蜻蜓点水，除了要访谈公司高管外，还要与基层员工进行交流，“因为基层员工常常能看到公司高管看不到的东西”。研究员还要与目标公司的上下游企业进行交流，例如向供货商了解企业的原材料价格变化趋势、付款是否及时，通过向下游企业或消费者了解公司的产品质量，是否有核心竞争力。

景林的另外一个独到之处就是重视分析企业财务数据的可靠度和信用风险。一个真实的案例是，２００９年中，景林的研究员为了确认一家制造业企业的销售数字是否“靠谱”，曾经在该企业大门对面的旅馆租了一个房间，花两天时间坐在窗边数进出该公司运货的卡车数。

根据这套“360度全方位调研体系”，景林还与不同行业以及宏观经济研究领域的专家建立了紧密的网络,这些行业专家对于行业和宏观经济的了解，很大程度上都要深于大多数金融机构的分析师，并对于行业和政策的变革更为敏感，而且与被调研企业相比，观点较为独立。“行业和宏观分析给我们的投资决策带来的价值与公司调研带来的同样重要，因为自下而上的公司调研能帮我们发掘出好的企业，而自上而下的宏观分析能帮我们掌握合适的进出时机和基金仓位。”曾晓松说。

敢于逆向投资

景林的另一个绝活是敢于在基于价值判断的基础上，进行逆向投资。“因为市场并不总是对的，特别是当大多数人都一致看好或看淡的时候，往往是逆向投资机会显现的时候”，景林早在２００８年底就开始逐步建仓，吸纳被国际投资者恐慌性抛售的股票。

在致力于发掘有绝活的大牛股的同时，景林也积极做空高估的股票。去年，金色中国基金的部分盈利就来自于沽空港股。曾晓松举例说，一般景林调研十个公司后，大致会认为有1－2家估值“有吸引力”，5－6家估值公允，2－3家高估。而如果高估的股票满足三个标准中的一个：行业面临重大不确定性、股票的高估值不能被合理解释以及公司的会计手法激进，景林的基金经理就要考虑出手沽空。

目前景林对中国股市的态度谨慎乐观，并预计政府针对通胀风险所采取的紧缩政策短期内将对市场产生压力。曾晓松说，“我们告诉客户，在经济复苏周期的早期采取如上调存款准备金甚至是加息等市场化的紧缩手段，有利于提前遏制通胀和资产泡沫的形成，有利于经济和股市未来的长期发展，好于现在享受泡沫，将来为泡沫买单。”

除了估值吸引的保险金融股外，景林通常喜欢进入壁垒高的企业，对产品型的企业则看重高附加值、高技术含量和高客户忠诚度的企业。消费是景林最看好的行业之一，其它行业包括MIT行业（即媒体、互联网和科技股）、医疗制药业等等。景林对银行股和地产股的态度也都不如市场那么悲观，曾晓松说：“银行股再融资对市场带来的压力消化后、特别是若2009年业绩比市场预期强劲，会是好的配置品种；地产股跌到地板价后也是如此。”

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